Estrategia y Bitcoin: ¿fórmula para desastre?

Strategy, la compañía que dirige Michael Saylor y que tiene la mayor cantidad de bitcoin (BTC) entre las empresas del mundo, está en el ojo del huracán por cómo financia sus compras de bitcoin.

Resulta que, según Ricardo Fernández, un chileno experto en deuda corporativa, Strategy se financia con una mezcla de acciones, deuda convertible y acciones preferentes para comprar más BTC. O sea, emiten un chorro de acciones que están bien sobrevaloradas para poder comprar bitcoin con ese dinero.

Fernández dice que si en algún momento esa “prima” que tiene el precio de las acciones de Strategy sobre su valor real desaparece, la empresa podría empezar a diluir sus acciones o hasta vender bitcoin para cubrirse.

¿Y qué es esa “prima”? Pues el mercado valora a Strategy más caro que el valor real de sus bitcoins y activos netos. Ahora mismo, la empresa tiene como 843 mil bitcoins, valuados en más de 65 mil millones de dólares, y las acciones se venden aproximadamente un 30% arriba del valor que realmente tienen sus reservas.

El rollo es que el modelo solo funciona si las acciones mantienen esa prima alta. Si no, el valor y el rendimiento de la empresa se empiezan a caer en picada. Ya ha pasado que la prima baja de 1, y aún así siguen comprando BTC, pero nadie sabe hasta cuándo se aguanta.

Además, Strategy tiene una deuda enorme, más de 8 mil millones de dólares, y acciones preferentes que son un híbrido entre deuda y acciones, que pagan dividendos del 8 al 12% anual. Esos pagos ya rondan mil 488 millones de dólares al año, lo que pone presión porque tienen que salir de algún lado, sea emitiendo más acciones, deuda o vendiendo bitcoin.

De hecho, Saylor ya mencionó que podrían usar parte de sus bitcoin para pagar esos dividendos, lo que pone de nervios a varios analistas. Al final, el negocio depende de que siga entrando lana fresca para financiarse.

Fernández compara todo esto con un ciclo medio peligroso: mientras el precio del bitcoin y la prima se mantengan, todo va bien; pero si el bitcoin se desploma, el acceso al dinero se cierra y pueden empezar los problemas serios, como vender bitcoin o emitir más acciones forzadas, lo que apesta para los dueños actuales.

Esta idea no es nueva. Un analista llamado Jacob King ya había dicho que el modelo de Strategy parece un “bucle” que se retroalimenta, casi como un juego donde la empresa compra bitcoin con plata de acciones nuevas, el bitcoin sube, y eso hace que las acciones suban, para repetir el ciclo. Pero si el bitcoin cae fuerte, ese ciclo se rompe y la empresa queda expuesta.

Además, hay ejemplos de empresas que intentaron copiar esta estrategia y acabaron vendiendo bitcoin para cubrir sus deudas, como Sequans Communications, que perdió mucho y tuvo que soltar más de 2 mil bitcoins por necesidad.

Al final, Fernández es bien directo: “No veo ninguna razón para tener acciones de Strategy.” Él dice que si crees en el bitcoin, mejor comprar BTC directo, sin tanto rollo de deuda, dividendos y posibles diluciones. Pero claro, los fans de Saylor piensan todo lo contrario, y creen que este modelo es la onda para aumentar la exposición al bitcoin desde el mundo corporativo usando la bolsa.

El mismo Saylor dice que quiere terminar cada año con más bitcoin del que tenía al inicio, y aunque puede vender un poco, la idea es siempre acumular. La bronca está en que este modelo depende totalmente de que la prima de las acciones se mantenga alta y de que el bitcoin siga subiendo, porque si no, el castillo de naipes puede caer.

¿Innovación financiera o bomba de tiempo? Pues eso está por verse.